前哨丨蕊源科技二次上会：大股东“兼任”大客户业绩波动明显

21世纪经济报道记者张子桐上海报道。

8月9日，曾在3月21日会议上遭遇“中止审查”的电源管理芯片公司瑞源科技(成都瑞源半导体科技有限公司)迎来了又一次审查。

此前，瑞源科技已经经历了多达三轮的问询，21世纪经济报道记者梳理发现，深交所问询的重点集中在“关联销售、业绩波动、经销商资质”三个方面。

其中，公司“2022年第一大客户为公司第三大股东”的关联交易引起了监管和市场的关注。公司在最新的回复中也有说明。总的来说，瑞源科技主要认为其产品在集成度、体量、价格等方面具有较大优势，因此关联交易具有合理性和必要性。但记者注意到，从招股书提供的信息来看，公司产品并不具备绝对的技术和性能优势，因此上述回应能否平息市场质疑还有待市场检验。

毛利率和净利润双双下滑。

瑞源科技主营业务为电源管理芯片的R&D、设计、封装和销售，是细分领域知名的自主品牌电源管理芯片企业。公司产品以DC-DC芯片为主，涵盖保护芯片、充电管理芯片、LDO芯片、LED驱动芯片、电机驱动芯片、PMU芯片、复位芯片等系列电源管理芯片。

2022年，公司芯片总销售额达到13.94亿，其中DC-DC芯片总销售额达到11.69亿。

大客户方面，包括中兴通讯、创维数码、普联科技、富士康等。，安防监控领域的合作客户有海康威视、萤石科技等。在智慧电力领域的合作客户有智信威、钟瑞浩天、丁鑫通信、微生信息等。，消费电子领域的合作客户有安科创新、云鲸、鲨鱼忍者等。，智能照明领域的合作客户包括姚凯照明和中电。

市场份额方面，预计2021年，瑞源科技的DC-DC芯片在网络通信场景的机顶盒、无线路由器、ONT细分市场的市场份额将达到13%，在安防监控场景的摄像头、NVR/DVR细分市场的市场份额将达到8%，在智能电源场景的HPLC模块细分市场的市场份额将达到10%，2022年将提升至50%左右。

但值得注意的是，在业绩方面，公司近年来波动较大。

2020年至2022年，瑞源科技营业收入分别为1.19亿元、3.26亿元和2.98亿元，归属于母公司的净利润分别为824.28万元、9374.43万元和6812.48万元。2023年上半年，公司预计营业收入将达到1.51亿元，净利润为3369.67万元。

不难看出，公司2022年业绩较2021年有所下滑。2023年，其营收和净利润较2022年上半年分别下降2.98%和16.09%。此外，公司2023年上半年毛利率为36.44%，较2022年上半年44.8%的毛利率下降了8.36个百分点。

针对背后原因，公司表示，受终端需求周期性波动、晶圆流通周期长、新产品量产延迟、2022年第三季度四川等地高温限电等诸多外部因素影响，业绩下滑。

相关销售疑云

21世纪经济报道记者注意到，在相关销售中，瑞源科技的第三大股东为北京智芯微电子技术有限公司(以下简称北京智芯)，持股比例为15%。北京智信成立于2013年1月18日，注册资本64.1亿元，其中南瑞集团有限公司持股31.2003%，国家电网信息通信产业集团有限公司持股31.2003%，中国电力科学研究院有限公司持股15.6002%。北京置信的实际控制人为国务院国资委。

瑞源科技2021年第三大客户、2022年第一大客户为北京智芯半导体科技有限公司(以下简称智芯半导体)，销售金额分别为1449.3万元、4668.8万元，分别占主营业务收入的4.45%、15.71%，增长较快。

(公司前五大客户，来源:招股书)公开资料显示，北京智信注册资本超过64亿元，其最终大股东为国家电网。北京智芯还成立了半导体公司(智芯半导体，成立于2019年8月，注册资本20亿元)，瑞源科技主要出售给智芯半导体。

在交易公平性方面，市场最关心的是其部分产品的高毛利率。据介绍，2021年至2022年上半年，瑞源科技对北京智信的销售毛利率分别为66.42%和57.65%，而公司综合毛利率分别为46.26%和44.8%，差距较大。

对此，公司回复监管称，2020-2022年，北京智信在成都瑞源“分家”方案中采购的产品均价与其他供应商竞品销售均价的差异率在10%的合理范围内，“不存在重大差异”。

“2021-2022年，北京智信子公司在成都瑞源四位一体方案采购的成品价格(或成品计算价格)低于其他供应商”，但差价率在15%的合理范围内，定价公允。此外，通过对比成都瑞源对北京智芯的销售毛利率与其他智能电力行业产品直接客户的销售毛利率，二者并无显著差异。"发行人与北京置信之间的关联交易是公允的."

此外，瑞源科技还面临着经销商的资质问题。

2021年和2022年，公司前五大经销商较2019年和2020年变化较大；2019年至2021年，分销毛利率分别为27.84%、34.66%、47.73%，直销毛利率分别为25.65%、29.77%、42.83%，实际高于直销。这背后的原因也让市场质疑。

(作者:张子桐编辑:卜)

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