资本路径上市公司，资本瓜分上市公司

近期，围绕子公司股权治理结构，TCL资本动作频频。一是推动奥马电器冰箱业务与TCL原有白电业务重组整合，二是推动旗下智能音箱代工通力上市。7月28日，随着通力的IPO过会，TCL即将迎来第六家上市子公司，另外五家分别是a股上市公司TCL科技、奥马电器、TCL中央，以及香港上市公司TCL电子、华显光电。

借壳奥马TCL家电欲回归a股

自2021年1月TCL通过司法拍卖将奥马电器质押给厦门国际信托的股份全部拿走后，有分析预测TCL有意控制奥马，以实现其白电业务的借壳上市。随后，在约9个月的时间里，TCL资本及其一致行动人通过二级市场“暴力”增持奥马电器，最终收购奥马50.18%股权，成为公司控股股东。在解决了奥马P2P业务遗留的债务和不良资产问题后，TCL开始将其白色家电资产注入奥马电器。

2023年5月31日，奥马电器披露了《关于筹划重大资产重组的提示性公告》。公告称，为履行公司控股股东TCL家用电器集团有限公司避免同业竞争、妥善解决相关潜在同业竞争、促进业务整合的承诺，公司拟以现金方式购买TCL工业全资子公司合肥家电100%股权。TCL合肥家电是TCL旗下重要的白色家电业务板块，在2018年TCL集团业务重组过程中被剥离出上市公司体系。

根据企业调查信息，TCL合肥家电有空调事业部、白色家电事业部、智能健康家电事业部等。公司主营业务为TCL品牌空调、冰箱、洗衣机、小家电等产品的研发、制造和销售。2018年，在被剥离出上市体系之前，TCL集团在年报中披露了白电收入。2018年，该板块空调产品、洗衣机、冰箱销量分别为919万台、236万台、177万台，当年为TCL贡献了174亿元。在剥离后的5年里，TCL并没有披露这部分资产的营收状况，但总体来看，这是TCL资本体系中非常优质的资产部分。

家电分析师刘步尘认为，鉴于冰、洗、空等传统家电业务不再具有高扩张、高利润的属性，近年来资本市场对白电业务兴趣不大，TCL白电独立上市的可能性很低，借壳成为其上市的捷径。这是TCL收购奥马电器的主要目的。他还预计，鉴于奥马冰箱在TCL体系中的独立性，TCL在接下来的“大手术”中，要么用TCL家电取代奥马电器，未来奥马将以产品品牌的形式存在。

目前，奥马电器的主营业务是冰箱、冷柜等产品的出口代工。2022年，公司实现营收78.42亿元，其中海外业务59.49亿元，占比约76%，国内业务18.93亿元。随着TCL的进入，奥马也透露出启动国内市场的意愿。事实上，他在今年4月回复深交所问询函时就提到“公司国内收入18.93亿元，同比增加5.67亿元，主要是公司巩固了与国内客户X的战略关系，共同开发了多个爆款。对客户X的销售收入达到8.45亿元，同比增加5.6亿元。这里隐晦提到的X客户就是TCL，在这个回复中也提到了“X客户拥有多年的品牌和销售渠道优势，两者优势互补，形成了稳固的战略合作关系。"

核心焦点或资本跃升TCL系资本增长争议不断。

TCL资本体系五年来治理结构的变化，源于其2018年转型战略的出台。时任TCL实际控制人李东生提出，“要进一步聚焦核心主业，明确主要产业发展战略，优化组织架构和流程，提高运营效率，增强技术创新能力。”在这一战略目标的指引下，TCL对体系内的业务和股权结构进行了梳理。目前，TCL科技专注于半导体显示和材料业务，TCL中环专注于光伏新能源业务，奥马电器将承接白电业务，TCL电子将主导智能电视、平板等智能终端业务，华显光电致力于显示模组和智能家居配件业务，即将上市的通力属于TCL发展的其他新兴业务集团。

关于TCL的资本动作，一直争议颇多。比如2018年，TCL集团将白电业务从半导体显示业务剥离，被小股东质疑为“优质资产出售”；再如奥马电器“暴力”增持，被奥马前管理层斥为“逼宫”，并通知中国证监会对其涉嫌违反《证券法》立案；再次，通力IPO也被指净利润低，资产负债率高。

根据其招股书，通力的主营业务是声学产品和智能产品ODM，主要为哈曼、三星、索尼、天猫精灵、字节跳动、联想做智能音箱代工。但公司综合毛利率并不高，2020-2022年分别为13.85%、13.78%、14.75%，毛利率往往是一个公司市场地位的体现。近年来，消费电子市场疲软。2022年智能音箱产品全球出货量为9861万台，同比下降约8.6%。长期以来，OEM和ODM在我国电声行业占据主导地位，企业数量众多，但规模普遍较小，技术能力不强，低端OEM竞争激烈。通力股份在这个充分竞争的市场。公司2020年、2021年、2022年营业收入分别为85.08亿元、97.54亿元、100.31亿元，净利润分别为3.55亿元。

此外，通力的高资产负债率也是投资者比较关注的话题。2020年至2022年，通力的资产负债率分别为72.37%、75.31%和54.95%。从财务理论的角度，一般认为我国理想化企业的资产负债率不应超过50%。招股书提到的10.15亿元募资计划中，有2亿元用于补充企业流动资金。

在资本市场上，TCL上市公司股价长期低迷，也成为小股东诟病的对象。