碧桂园战略合作伙伴博实乐，碧桂园教育集团博实乐上市

近日，博世音乐发布了截至2023年2月28日的2023财年半年报，营收9.78亿元，同比增长11.9%，净亏损880万元，同比下降8.4%。

在碧桂园陷入困境的情况下，教育板块的博世音乐似乎有着清晰的看法。

透过云层看到太阳？

在《民促法实施条例》和“双降”之后，博世音乐开始了业务转型。

在这个过程中，博世经历了纳斯达克退市警告、董事长杨辞职、私有化协议提交和取消等一系列冲击。到今年上半年，博世业绩暴涨。

财报显示，2023财年上半年，博世实现营收9.78亿元，同比增长11.9%。其中，海外业务和补充教育服务成为最引人注目的部分。海外学校本期收入贡献4.03亿元，比上财年同期的3.43亿元增长17.4%。补充教育服务期间，贡献收入为3.65亿元，较上一财年同期的3.2亿元增长14.5%。

对于收入的增长，博世音乐教育董事长兼首席执行官周鸿儒在财报中表示，主要得益于2023财年上半年海外学校和补充教育服务的强劲复苏。在此期间，占总收入41.2%的海外学校复苏最为强劲，这一细分市场为扩大增长提供了市场机会。由于经营杠杆越来越大，该部门是当前利润改善的主要贡献者。此外，自2023年初取消新冠肺炎限制以来，占总收入37.4%的补充教育服务部门也强劲反弹。博施乐受到海外留学咨询和国际竞争培训服务不断增长的趋势的鼓舞，并看到了中期扩大规模的良好前景。

但报告期内，国内幼儿园及K-12运营服务仅贡献2.09亿元，同比减少。博施乐说，这一下降主要是由于疫情限制解除后立即带来的短期负面影响。此外，商业活动的预期反弹低于预期，进一步加剧了这种情况。

然而，国内业务的复苏不及预期，并未阻止业绩复苏的整体趋势。报告期内，博世毛利2.95亿元，同比增长14%，毛利率30.2%，上年同期为29.6%。公司营业利润2570万元，上年同期营业亏损2290万元，扭亏为盈。上半年，博世录得净亏损880万元，但同比已收窄83.4%。

报告期内，博世音乐的销售、总务及管理费用为2.96亿元，较去年同期的2.85亿元略有增长。现金方面，经营活动产生正现金流入，本期净现金流入2，553.6万元。截至2023年2月28日，博世的现金及现金等价物和受限制现金为8.26亿元。

收入增加，亏损收窄，经营活动现金流入为正...可以看出，博世乐的持续业务已经初具规模，并保持着健康的增长态势，使得公司从转型的阵痛中恢复过来。在财报中，周鸿儒还提到了博世的偿债压力。“2023年7月，我们自愿还清了所有未偿还的银行贷款，旨在增强我们的财务可持续性，减少利息支出。”

看似博世音乐正在走出转型的困境，但前方真的是一片坦途吗？

窝底下？

房地产公司碧桂园目前的困境可能是博世面临的另一个挑战。

7月30日，碧桂园董事局主席杨宣布将其名下20%的碧桂园服务股权捐赠给国强公益基金会(香港)。这笔捐款随后在碧桂园引发风波，至今仍未平息。

碧桂园风波让略有起色的博世音乐再次陷入漩涡。市场对博世音乐的积极状态能否持续心存疑虑。7月份以来，公司股价整体震荡下行。截至2023年8月24日，博世音乐收于每股0.9美元，再次突破1美元红线。在巢穴的掩护下，博施乐能独善其身吗？

事实上，这两年碧桂园和博世音乐的关系已经悄然发生了变化。去年4月，博世收到了董事会主席杨和杨梅的私有化要约。对此，有分析称，虽然博世音乐当时股价低迷，大部分主营业务被剥离，但公司资金并不紧张，现金流健康。将博世音乐私有化，可能是对其母公司碧桂园的一次“输血”。而且私有化后，博世音乐可以不再按照SEC的要求定期披露信息，企业的法律咨询费和审计费也会适当降低。高层和大股东施展作为的障碍较少，公司也可以根据现金流等因素进行决策，以提高在股票市场之外的其他市场的融资能力。在公众监督较少的情况下，一些敏感信息可能会被不必要地披露。

但私有化提议并不顺利，争议集中在收购价过低，为0.83美元/ADS。按照总股本2979.8万粗略计算，私有化总价约为2473.2万美元。买家给出的收购价甚至还不如博世音乐一个季度的毛利水平。

因此，在收到私有化要约一周后，博世乐宣布其董事会成立了一个由三名独立董事组成的特别委员会，以评估和考虑董事会主席杨和杨梅提出的初步非约束性私有化要约。11月，博世音乐董事长杨宣布因个人原因辞去董事会、提名委员会和薪酬委员会主席职务。

2022年12月29日，博世乐发布公告称，收到杨及其姨妈杨梅的通知，买方团决定撤回4月份发布的私有化建议书，放弃博世乐私有化。

从杨家族提出私有化，到杨辞职，再到撤回私有化提议，碧桂园似乎在对博世音乐的管理层“放手”。在半年报中，周鸿祎表示，新管理团队的成员很高兴有机会完全融入公司。在对公司业务进行战略和整体分析后，管理团队发现了机会和差距，确定了战略优先事项的优先级，并重新设计了成本基础。

对于未来的发展，周鸿儒表示，博世音乐将进一步完善战略，强化商业模式，以利用拓展全球业务的市场机遇，同时建立韧性，使公司在收入、调整后的EBITDA和现金流方面实现强劲的利润增长，即使在充满挑战的经济环境下，这反过来将使公司为股东创造长期价值。

博世乐在财报中表示，预计2023财年营收为19亿至20亿元人民币，同比增长10%至15%。看来碧桂园的流动性危机并没有影响公司对未来业绩的乐观。但需要注意的是，半年报记录的是博世音乐截至2023年2月28日的业绩。当时碧桂园还没有被股债双杀，所以预计半年报不会反映碧桂园的影响力。

此外，今年6月，博世修改了2022财年年报，全年净亏损从1.59亿元变为7.04亿元，同比从收窄3.8%变为扩大324.3%。大规模的利润回调打击了资本市场的信心。修正业绩公告当日，公司股价收于1.41元，下跌11.25%。

目前博世音乐仍是碧桂园教育业务的主体。在外界看来，很难不受碧桂园财务状况的影响。整体来看，博世音乐的发展似乎没有想象中那么乐观。要真正评价碧桂园出事对博世音乐的影响，还要看下一个报告期的具体表现，尤其是资产和负债的表现。