风险点警告:
客户集中度高，R&D费用率低，国际形势和品牌知名度影响国内销售的发展。
红星资本局注意到，近日，果蔬罐头生产企业浙江丰道食品股份有限公司(以下简称“丰道食品”)向北交所提交了招股说明书。
丰田食品是一家果蔬罐头加工企业，主要产品是橘子、黄桃等罐头产品。产品主要出口海外市场，并广泛销往美国、日本、欧洲等国家和地区。其海外客户包括沃尔玛、Liberty Foods和Rema Foods。
丰田食品本次拟募集资金2.02亿元，用于项目建设和补充流动资金。
红星资本局发现，由于贴牌和直销的影响，丰道食品的毛利率明显低于行业平均水平。此外，丰岛食品还存在客户集中度高、R&D费用率低等问题。同时，丰田食品的主要市场面向海外，也面临着国际动荡、汇率波动等风险。
来自ICphoto01的资料图
OEM收入占了大头。
毛利率低于可比公司的平均水平。
根据丰田食品招股书，2020年至2022年(报告期)，公司主营业务收入分别为4.86亿元、5.06亿元和7.44亿元。其中，桔子罐头收入占比分别为74.06%、71.76%和68.99%，桃子罐头收入占比分别为16.42%、17.02%和18.32%，后者占比越来越大。
近三年，丰岛食品综合毛利率分别为20.09%、14.50%、16.48%。红星资本局指出，这一数字明显低于可比公司的平均水平。
对于毛利率低，丰田食品解释称，一方面主要采用代工模式生产产品。招股书显示，2020年至2022年，丰田食品代工收入占比分别为91.84%、87.55%和85.34%，而代工模式下的毛利率相对较低。丰田食品和水果罐头产品代工模式下的毛利率近三年分别为20.15%、11.55%和15.63%，拉低了整体毛利率。
另一方面，直销模式在营收中占比很高。丰田食品表示，直销客户属于市场上的知名超市和食品供应商、经销商。多年来，他们从该公司采购量大，合作周期长，议价能力强。直销收入85%以上是代工收入，所以直销整体毛利率较低。近三年，丰田食品的直销收入占比分别为95.06%、92.49%和91.64%。
红星资本局注意到，丰田食品近三年的自有品牌收入和分销收入占比在上升，但整体毛利率在下降。丰田食品表示，主要是原材料价格波动和汇率变动所致。
红星资本局还发现，丰田食品对不同客户的同类产品毛利率不同。审计问询函显示，报告期内，丰田食品对第一大客户沃尔玛及其子公司的毛利率分别为27.82%、22.46%和20.59%，明显高于公司桔子罐头的平均毛利率。但黄桃罐头在主要客户中毛利率为负。
为什么不同客户的同类产品毛利率不一样？丰田食品8月30日回复红星资本局称，与主要直销客户相比，主要经销客户的销售规模普遍较小，直销客户属于市场知名超市、食品供应商和经销商，且向其采购量大，合作周期长，议价能力强，因此直销整体毛利率较低。
据丰田食品介绍，直销模式主要是代工和自主品牌。贴牌和自有品牌的定价机制是考虑当季鲜果和辅料的价格，加上自身合理的利润水平，参考竞争对手的产品价格进行修正，最后向客户报价，与客户协商后确定最终的交易价格。分销模式的定价机制是先根据产品的综合成本、预期利润和同行业竞争产品的价格水平制定指导价，再根据行业情况为经销商客户预留一定的利润空间，最后确定出厂价。在两种定价模式下，公司在分销模式下具有更高的议价能力，因此分销模式下的毛利率高于直销模式下的毛利率。
至于如何解决毛利率低的问题，丰田食品向红星资本局表示，将继续优化现有技术，加强生产设备的技术升级，提高生产线的自动化程度，以提高产品质量和生产效率。
02
客户高度集中
出口面临外部环境挑战。
2022年，丰田食品的前五大客户是沃尔玛、自由食品贸易公司。LLC、Rema Foods Inc、菏泽盛青食品有限公司(以下简称“盛青食品”)和Sysco，其中除盛青食品外，其他四家也是2020年和2021年的前五大客户。
红星资本局注意到，丰田食品前五大客户销售额占比相对较高，近三年分别占59.77%、46.49%、48.74%，其中第一大客户沃尔玛销售额占比分别为34.91%、27.19%、24.56%。
对于客户的高度集中，丰田食品也表示存在风险——如果公司主要客户的经营战略和经营状况发生重大变化或其他因素导致其对公司产品的需求下降，或公司的合作关系因公司产品交付质量和交付速度发生重大变化，将对公司的经营业绩产生不利影响。
对于如何保证大客户的稳定性，解决大客户依赖问题，丰田食品回复红星资本局称，报告期内，公司前五大客户销售额分别占营业收入的59.77%、46.49%和48.74%，主要是因为公司产品主要销往海外，产品质量稳定可靠，下游客户关系稳定，符合商业逻辑。而且，报告期内，公司不存在对单一客户的销售额超过总销售额50%的情况，也不存在严重依赖少数客户的情况。随着公司不断开拓新市场，尤其是国内市场，公司国内销售占比逐年上升，而前五大客户占比逐年下降。
未来，公司将在深入研究国内市场的前提下，采用新技术、新工艺、新材料，开发一系列具有自主品牌的新产品，满足市场需求，在产业升级的基础上开拓国内市场。
招股书显示，报告期内，丰田食品国内销售金额分别为8771.75万元、1.37亿元、2.4亿元，占比不断上升，从17.90%到26.74%再到31.98%；出口金额分别为4.02亿元、3.75亿元和5.11亿元，占比由82.10%下降至68.02%。
丰田食品出口国内市场可能也和大环境有关。中国罐头食品的产量和出口量受国际形势和贸易政策的影响很大。近年来，国际形势日益动荡，导致中国罐头出口量增长不稳定。根据中国罐头工业协会公布的2021年1-12月罐头行业经济运行情况，2019年和2021年中国罐头出口量下降。
具体到水果罐头，2019年中国水果罐头出口量和金额同比大幅下降。2020年和2021年，罐头食品行业出口经历低迷，2022年迎来增长。
面对大环境的挑战，如何找到第二条增长曲线，丰田食品回复红星资本局称，未来将继续深耕水果制品行业，开发更多不同的水果衍生产品。
03
产品同质化和品牌认知度低
转内销不容易。
丰田食品在招股书中表示，从国内市场容量来看，罐头食品行业市场空间大，具有增长潜力。随着国内人民生活节奏的加快和消费观念的转变，预计国内罐头食品消费市场将有良好的发展趋势。
在开拓国内市场的过程中，丰田食品面临的挑战不小。
一方面，果蔬罐头目前面临同质化。丰田食品表示，目前中国罐头加工业集中度不高，中小企业资金和人才积累少，难以在产品创新研究上进行长期投入，主要靠跟风确定品类，通过价格战打开市场。国内罐头企业小而弱的状况决定了国内罐头产品同质化严重，缺乏创新，质量参差不齐。在这种背景下，橙子罐头和桃子罐头收入长期超过85%的丰田食品面临产品单一、同质化竞争大的风险。
另一方面，丰道食品自有品牌“丰道鲜果捞”的知名度相对于幸福家庭(300997)并不高。SZ)和林家铺(871930。NQ)。丰田食品自己也表示，公司的品牌推广和宣传力度仍然不足，产品的知名度仍需进一步提高。在国内罐头市场尚未完全打开的情况下，丰田食品想分一杯羹并不容易。
值得注意的是，丰田食品的研发费用占营收的比例并不高，甚至在下降。2020年至2022年，丰田食品研发费用占营业收入的比例分别为0.62%、0.60%和0.53%。同行业可比公司的平均R&D比率分别为1.41%、2.40%和2.18%。
红星资本局就如何打造产品竞争力、R&D费用率低的原因以及未来是否会增加R&D人员、加大R&D力度等问题咨询了丰田食品。丰田食品表示，总体而言，公司报告期内的R&D费用率在行业可比公司的R&D费用率范围内，不存在重大差异。同时，为了提高产品竞争力，鼓励R&D创新，增加R&D投资，公司的R&D费用也在增加。
04
扩大生产，建设R&D中心
募集投资项目的必要性受到质疑。
丰岛食品本次IPO拟募集资金2.02亿元，其中1.285亿元拟用于湖北丰岛3万吨罐头食品扩建项目，3，850万元用于浙江丰岛R&D中心及信息化建设项目，3，505万元用于补充流动资金。
丰田食品在招股书中多次提到产能不足，但红星资本局注意到，报告期内公司桔子罐头产能利用率分别为70.35%、86.44%、73.14%，黄桃罐头产能利用率分别为49.84%、57.42%、76.86%，并不算高。即使在水果生产旺季的旺月，丰田食品也会在满足黄桃罐头需求的同时，利用一些真罐作坊生产柚子、什锦食品等罐头。
这个年产3万吨罐头的募投扩建项目，产能过剩风险很大。在审计问询函中，北交所还要求丰田食品说明增产的必要性、手头订单现状、消化新增产能的具体措施、是否存在产能过剩的风险，并充分揭示相关风险。
丰田食品向红星资本局表示，其产能投产是根据市场发展需求，基于对行业发展和自身经营的判断，对未来市场需求进行了审慎评估，并对募投项目进行了充分论证和可行性研究分析。
此外，丰田食品建设研发中心的计划也遭到了北交所的质疑。
招股书显示，2020年至2022年，丰田食品的R&D投资分别为302.39万元、306.61万元和396.46万元，2022年R&D人员为16人。拟建的R&D中心和信息建设项目的资金大约是R&D去年投资的十倍。北交所要求丰田食品说明募投项目的必要性，计算资金需求的合理性。募投项目对应研究人员的规模、薪酬明细与同地区、同行业可比公司的比较以及发行人的实际生产经营情况是否匹配。
红星资本局向丰田食品咨询其称产能不足扩大生产的原因，16名R&D人员需要建设R&D中心的原因，以及未来是否有增加R&D人员的计划。丰田食品表示，实施R&D中心和信息化建设项目是为了提升公司的核心产品开发和技术创新能力，改善和提高公司的R&D条件。该项目将购买80多套先进的设备和软件，包括实验室改造，改建增加研发场所和实验室，改建增加保健食品试点车间，建设以罐头、饮料等保健食品研发为重点，建设R&D和检测一体化的R&D中心，提高企业信息化管理水平。
*除特别注明外，文中图片均摘自招股书。
红星新闻记者张露曦·姚宇
编辑余冬梅
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