三花智控2019目标价，三花智控2018年毛利率为何下降

投资者网潘思敏

近日，三花智控披露了2023年半年报。

报告期内，公司实现营业收入125.29亿元，同比增长23.32%；营业利润16.79亿元，同比增长35.57%；归属于上市公司股东的净利润13.95亿元，同比增长39.03%。

三花智控以家用电器制冷零部件起家，是全球领先的制冷空调控制零部件开发商。现在的业务来源于新能源汽车的热管理和储能的热管理。未来能否保持高增长需要跟踪。

收入上升空间面临压力。

三花智能控制的营收规模持续增长。2019年至2023年上半年，公司营业总收入分别达到113亿元、121亿元、160亿元、213亿元和125.29亿元，同比增速分别为4.2%、7.3%、32.3%、33.3%和23.32%。保持高增长的原因有二:一是由于极端天气和能源危机，作为公司主要收入来源的制冷板海外需求增加；第二，汽车零牌照的收入在增长。

不过，该公司的毛利率也呈现出逐渐下降的趋势。公司整体毛利率从2017年的31.23%下降到2023年上半年的25.81%，制冷业务毛利率从2017年的36.86%下降到2023年上半年的25.85%，直接损失超过10个百分点。

三花智控的原材料占经营成本的74.51%，原材料市场价格的波动容易带来成本压力。原材料主要是铜和铝，两者的价格都处于近年来的高位。2021年至今，铜价一直维持在7万元/吨左右的高价；铝价从去年的23000元/吨的高位，下降到18000元/吨左右，但也高于2017-2020年的价格区间。

但从单价上来说，铝价毕竟远低于铜价。随着铜价的大幅上涨，公司的重点产品100%全铝微通道换热器有望用铜管和铝翅片替代管板式换热器，提高市场份额。

此外，公司上半年海外销售额占比45.92%，疫情期间海运费上涨也增加了公司成本。

但与可比公司相比，公司毛利率更靠前。2023年上半年，杜南环境和银轮的毛利率分别为19.19%和19.84%，比三花智控低6-7个点。

成本端导致利润空间被压缩，但好在三花智控产品的高竞争力，节省了一定的毛利率。虽然都是同行，但是产品结构不同。2022年，三花智能控制的主要产品电子膨胀阀、温度调节阀、电池冷却器等受益于产品专利和高技术壁垒，毛利率超过30%。

经营方面，公司“三费”费用率明显改善，管理效率逐步提高。2019年至2022年，三项费用在营业收入中的占比分别为10.42%、10.39%、8.8%和7.5%，2023年上半年占比进一步下降至5.95%。

值得注意的是，在财务费用方面，公司海外出口业务主要以美元结算。由于美元对人民币升值，汇兑收益发生变化，财务费用下降77.95%，达到1.5亿元。

总之，未来铜铝价格的走势将是公司毛利率变化的关键。三花智控表示，需要通过建立联动定价机制、商品期货套期保值、及时与客户议价等方式降低对公司的不利影响，减少原材料价格波动。

借新能源汽车东风实现量价同步增长

2010年，三花智控开始布局新能源汽车热管理技术，之后不断完善阀门、泵、换热器的研发。近年来，汽车零领域逐渐发力。今年上半年，其营收48.2亿，同比增长51%，占总营收的38.49%，成为公司新的增长点。

在新能源汽车行业高度景气的带动下，汽车零号牌正量价齐升。

从数量上看，第一，行业处于高增长状态。

新能源汽车增长依然强劲，全球新能源汽车行业渗透率仍处于较低水平。预计2023年，国内新能源汽车销量将达到900万辆，渗透率超过30%，全球新能源汽车销量将达到1278.4万辆，渗透率18.5%；从2022年到2025年，中国新能源汽车销量为23.6%，CAGR全球新能源汽车销量为26.5%。

下游需求高自然带动上游热管理汽车零部件需求上升。德邦研究院预计，2025年，中国新能源汽车热管理市场规模将达到1052亿元，全球市场规模将达到1572亿元。

其次，行业格局变了，蛋糕又要切了。与燃油车以机械零部件为主的动力系统不同，新能源汽车更多的电子零部件对整车热管理提出了新的要求，如增加热交换器、多向水阀、电子膨胀阀、PTC等部件作为核心部件。这让原本占据全球份额50%以上的海外热管理四大巨头瞬间掉队。原有技术不再有优势，行业结构松散，给了三花控制后来者的机会。

纵观三华智能控制的产品竞争力，公司的电子膨胀阀产品与可比公司相比性能优越。公司开发的电子膨胀阀产品具有占用空间小、重量轻、噪音低、运行速度快、适用于双向流热泵系统等特点。据QY研究，2020年，公司新能源汽车电子膨胀阀销售市场份额为64.36%，全球第一。

同时，公司覆盖了一批优质客户，汽车制造商，包括特斯拉、大众、奔驰、吉利、比亚迪、SAIC等制造商；作为汽车热管理系统的制造商，公司与世界领先的法雷奥和马勒有着稳定的合作。汽车热管理行业通常伴随着滞后性和高时间成本。三花智控锁定未来重点客户订单，保证公司未来收益。

从价格上看，新能源汽车更复杂紧凑的热管理系统推高了自行车的价值。根据公司公告，热管理自行车核心产品价值从2230元提高到6410元，即新能源汽车热管理价值是传统汽车的近3倍。

而且新能源汽车热管理的一体化趋势也在提高产品的附加值。集成意味着高技术要求和标准化，有利于推高产品的毛利率。

目前，公司拥有丰富的产品阵列，涵盖了电子膨胀阀、四通阀、电磁阀、单向阀、气液分离器等热泵集成系统关键部件，有助于公司向系统集成升级方向延伸和发展。

布局储能+机器人

目前，三花智控正在推进发行全球存托凭证GDR，募集资金总额不超过50亿元。除了巩固和扩大原有的业务布局，公司提到，计划使用部分资金制造机器人机电执行器业务。在产能建设方面，公司在墨西哥生产基地布局了储能热管理和机器人机电执行器业务。

储能热管理方面，随着清洁能源平价入网，储能需求不断被激发，进而增加储能热管理需求。2022年，全国新投产电储能项目装机容量16.5GW，新增储能规模达到7.3GW，同比增长200%。

2022年3月，公司成立三华新能源热管理技术(杭州)有限公司，正式进军储能热管理领域。液态冷热管理模式是储能热管理的主流，其核心技术是热泵相关技术，与三花智能控制在制冷和新能源汽车相关产品中的底层原理相同，使得公司能够快速完成技术切入，未来或许能够复制新能源汽车的热管理，成为公司新的业务增长点。

人形机器人方面，公司布局是机器人的机电执行器业务。2023年初，该公司与谐波减速器的全球领导者Green Harmonic成立了一家合资公司，共同开发和生产机器人机电执行器中的关键产品谐波减速器。

三花智控在储能、机器人等行业的布局能否迎来开花，值得跟踪。(思维财经出品)■