美联储加息、欧美金融风险事件频发等因素影响下,一季度大宗商品

在美联储加息、欧美金融风险事件频发等因素的影响下，第一季度大宗商品价格整体延续前两个季度，呈现下降趋势:原油价格环比下降11.3%；有色金属价格波动较大，LME铜涨幅为7.42%，LME铝涨幅为1.64%。

原油价格呈下降趋势

在原油方面，第一季度油价高开低走，总体呈下降趋势。尽管布伦特原油价格在今年年初反弹到每桶88美元的高点，但随后由于欧洲和美国银行业的频繁风险事件，以及美国释放战略储备来提高原油库存水平，油价持续下跌。期货市场的风险偏好明显下降，流动性变得不足，这也使油价下跌。OPEC国家直到第二季度初才进一步减少产量，以缓解欧美经济衰退预期对油价的压力，使油价反弹至每桶85美元以上。第一季度油价低于预期的原因如下：

(数据图片)

首先，俄罗斯和沙特阿拉伯承担了中印需求，价格相对较低。中国、印度等新兴市场国家的经济增长优于欧美，但其对原油需求的增长主要由俄罗斯、沙特阿拉伯等国家承担。面对全面禁运，俄罗斯可能会更积极地寻求弥补中印市场造成的财政损失，而这部分原油价格低于市场价格。俄乌冲突爆发以来，俄罗斯原油出口格局发生了巨大变化。数据显示，中印已成为俄罗斯主要的原油采购市场，采购量已超过制裁前的欧盟，占俄罗斯总出口量的90%以上。从2021年只占进口量的1%到现在的51%，印度的采购量增长特别快。今年3月，印度的采购规模飙升至每天190万桶。这一趋势的出现得益于俄罗斯与中印的合作，也反映了欧美经济制裁对俄罗斯的影响正在减弱。

图为国际油价第一季度下跌，第二季度反弹

第二，硅谷银行和瑞士信贷等风险事件在美国和欧洲银行业频繁发生，降低了市场的风险偏好，进而影响了期货市场的流动性，使部分资金离开大宗商品市场，进一步加剧了大宗商品价格下跌的压力。目前，全球油价供需平衡非常敏感。虽然中国、印度等新兴市场国家经济增长良好，但欧美银行业的风险事件和疫情后续影响导致油价短期内迅速下跌。随后，OPEC国家减产的快速推进提高了油价。这表明，当前市场的特点是流动性下降，实际事件的影响对短期市场情绪有很大的影响，未来油价的波动可能会增加。

图为OC原油产量下降，徘徊在相对较低的水平附近

图为美国原油净进口持续低迷

有色金属价格波动剧烈

铜的供需在第一季度有所改善，价格受全球经济不确定性和主要经济体复苏预期的影响。LME铜价在2023年初迅速上涨，1月18日达到9436美元/吨高点，随后大幅波动，至3月15日达到8525美元/吨低点，随后再次开始上涨趋势。3月31日，LME铜价收于8935美元/吨，季度环比上涨。今年年初，LME铜价大幅上涨，但2月后，由于美欧央行加息、银行危机等因素，继续下跌。秘鲁国内政治动荡影响铜产量，中国房地产和新能源汽车市场有所改善，但补贴下降后，汽车需求可能会下降。受银行业危机、通货膨胀减少法等因素影响，我国库存季节性疲软，但全球交易所持续下降。截至3月31日，全球三大交易所(不包括中国保税区)总库存为33.31万吨，环比增长13.98万吨。

自今年年初以来，LME铝价格经历了剧烈波动，早期达到2636美元/吨，然后继续下跌至2232美元/吨，最终在第一季度末迅速反弹至2336.5美元/吨。同时，趋势受经济复苏预期与实现、银行业危机、中国贵州、云南实施的限电停产、中国疫情防控政策调整等多种宏观和微观因素影响。随着疫情形势的变化，铝土产量环比增长，但与去年同期相比，1月和2月铝土产量下降了25%以上。美国对俄罗斯铝征收关税，预计中国铝进口将增加，这将给铝价带来压力。从国内市场来看，虽然房地产行业的复苏有所改善，但速度却很慢。今年2月，家电和汽车消费表现不佳，市场需求有限。

图为LME铜和铝价开始反弹，但波动较大

第一季度，全球铝库存呈现季节性累库趋势，后来略有下降。在国内市场，电解铝库存也呈现出季节性累积库存的趋势，后来略有下降。第一季度，铝矿及其精矿进口价格指数波动，主要是由于1月份进口价格快速上涨的政策提振。虽然2月份未锻造铝和铝的进口数量有所下降，但铝中游产品的进口总体稳定，进口数量波动的主要原因是国内外氧化铝价差的持续存在。

图为全球铜库存变化

关注欧美经济复苏的进程

在原油方面，尽管市场高估了价格，但由于多种需求因素的抑制，油价反而走弱。展望未来，一旦基本面预期反转，油价上涨的可能性很高。目前，原油市场面临着几个不确定因素。随着这些因素的逐渐澄清，油价将在振荡中找到新的平衡点。

首先，中国的经济增长速度将会延长。虽然PMI生产指数可能会提振油价，但市场不会像预期的那样带来报复性反弹。一旦大量国际航班恢复，油价可能会上涨。

第二，俄罗斯出口没有明显减少，但俄乌冲突的突破可能导致油价上涨。尽管俄乌冲突造成了严重的地缘政治不稳定，但俄罗斯的出口并没有明显减少，而是回到了冲突前的水平。由于俄乌冲突的不确定性，俄罗斯需要财政支持，但出口客户有限，这可能会稳定油价。但如果俄乌冲突取得重大进展或达成和谈协议，油价可能会上涨，因为俄罗斯已经恢复出口，短期内很难撤销制裁，停战可能会增加风险偏好。

第三，OPEC的减产和实施范围不确定，但预计OPEC将控制产量以稳定油价。尽管OPEC在2月份宣布减产，但由于OPEC没有完全减产，实际产量下降不会完全达到160万桶/天。然而，考虑到OPEC在俄罗斯退出欧洲市场和美国页岩油开采率下降的背景下，OPEC可能会通过产量控制来稳定油价。

第四，发达国家面临衰退的风险，美联储的货币政策步伐不明确，这是边际上最大的干扰因素。实现软着陆或美联储货币政策的发达国家可能会对油价产生影响。从以上分析可以看出，油价边际上涨的可能性较高，但下限受OPEC产量的限制。在这种市场结构下，如果今年没有明显的风险事件，油价反弹的动力将很大，但反弹范围是可控的。

预计第二季度油价波动将扩大，整体油价波动加剧的风险正在上升。油价预计为80-95美元/桶，与上季度相比略有上涨，无飙升超过100美元/桶的风险。从中期来看，由于全球上游开发投资不足，OPEC对市场的影响边际上升，市场担心需求复苏后的短缺会加速油价上涨。OPEC、EIA、IEA 三大机构预计2023年全球原油平均需求同比增长193年 万桶/日，继续增长趋势。

对于有色金属市场，我们应该关注中国的经济增长、欧美银行业危机的蔓延和经济复苏。就铜和铝而言，尽管制造业数据自第二季度以来有所改善，但欧美经济继续面临压力，银行业危机的潜在蔓延趋势给其经济前景带来了压力。在库存方面，铜和铝的库存仍处于历史低点，但中国可能会再次去库存。在供应方面，南美主要矿产区的政治风险逐渐消退，铝供应相对稳定，供应充裕。预计第二季度有色金属价格将以市场振荡为主，如果库存反弹可能给价格带来下行压力，供需双方恢复平衡。但下游集中补仓，上游库存处于历史低位，短期下跌并不顺利。

(文章来源:期货日报网)