新疆蓝山屯河科技有限公司（以下简称“蓝山屯河”）计划于2023年5月25日在深圳证券交易所创业板会议上披露招股说明书草案后，在公司招股说明书中反映了许多“异常”情况，引起了业界的明显关注，市场质疑继续上升。
(相关资料图)
业绩下降幅度超过90%
蓝山屯河业绩波动剧烈，引起市场关注。2020年至2022年，公司营业收入分别为32.56亿元、65.73亿元和58.28亿元，其中2021年和2022年同比增长102%、-11%；同期净利润分别为-6904.05万元，223075.56万元，10844.51万元，2021年和2022年的同比增长分别为331%、-51%。从业绩上看，公司近年来可谓坐过山车。2021年净利润增长30多倍后，2022年净利润直接减半，悬崖式下降。
值得一提的是，进入2023年后，蓝山屯河业绩大幅下滑。根据公司披露的2023年上半年业绩预测，公司预计上半年营业收入将达到24.91亿元-25.38亿元，同比下降32.58-33.83%；实现净利润6400万-1100万元，同比下降91.02%-94.82%。有分析指出，根据公司上半年的经营情况，2023年全年业绩持续下滑或大概率事件。
同时，从同行业上市公司营业收入波动性来看，蓝山屯河也显示出“异常”。2021年，公司营业收入同比增长1倍以上，达到102%。与同行业上市公司相比，恒逸石化同年增速最快的只有50.03%。可见公司2021年的收入增长远高于同行，但这种情况在2022年出现逆转。2022年，与上市公司相比，同行业大部分营业收入呈正增长，中泰化工、新疆天业表现不佳，营业收入呈不同程度下降。2022年，公司营业收入同比下降11.33%，成为上市公司中下降最快的公司。虽然周期性公司经营业绩波动正常，但波动过大，明显高于同行波动率，业绩稳定性差也为未来发展埋下隐患。
毛利率远高于同行
蓝山屯河在同行业上市公司的比较中表示，结合公司主营业务结构、产品应用领域和主要生产经营区域，最终选择了中泰化工、新疆天业、金发科技、恒力石化、恒一石化等5家上市公司。
从毛利率来看，2020-2022年蓝山屯河毛利率分别为11.89%、48.6%、30.96%，同行业可比公司毛利率均值分别为16.17%、15.64%、11.52%。简单对比发现，公司毛利率远高于同行平均水平。
与同行业上市公司相同或类似产品的毛利率相比，蓝山屯河也存在较大差距。具体来说，公司BDO产品毛利率为46.26%，陕西黑猫BDO毛利率为24.03%；2021年PTMEG行业毛利率为62.71%，青云股份PTG毛利率为33.12%；公司PBT树脂毛利率30.72%，恒力石化聚酯产品仅9.07%；公司PET树脂毛利率为12.28%，恒逸石化、荣盛石化、三房巷相关产品毛利率平均只有4.6%。从相同或类似产品毛利率的比较来看，公司毛利率异常高的问题更加突出，其合理性也受到业界的质疑。
对筹资项目的必要性存疑
蓝山屯河IPO拟筹集45亿元投资6个项目，部分扩产项目的必要性受到业内热议。具体来说，本次募集资金投资的“24万吨/年聚酯可生物降解项目”主要是通过新建一套2套×6万吨/年聚酯可生物降解树脂生产装置和1套12万吨/年聚酯可生物降解树脂生产装置，以及配套的热媒装置、THF回收装置、公共工程设施等、PBAT、PBSA等生物降解材料。
从蓝山屯河现有产能来看，目前有一套年产能6万吨/年的PBT生产装置和0.5万吨/年的PBS系列生物降解材料生产装置。除上述两套生产设备外，公司还拥有一套2套×柔性装置3万吨。PBS系列生物降解材料和PBT树脂产品可根据实际情况生产。因此，公司拥有12.5万吨/年PBS系列生物降解材料和PBT树脂的综合产能。但从上述产品综合销量来看，2021年同比下降，2022年开始下降。在销售下滑的细分领域，公司能否实现有效销售还不得而知。
此外，蓝山屯河募集资金投资的“二期年产4.6万吨PTMEG项目”规划建设了一套4.6万吨/年PTMEG设备，公司表示可以进一步增强公司在PTMEG行业的产品竞争力和规模效应，有效拓展其BDO上下游一体化产业链。从PTMEG产销来看，2022年销量仅增长2%，2022年产能利用率大幅下降，闲置产能大幅增加。在此背景下，公司直接将产品产能翻倍，也存在销售潜在问题。
(文章来源:金融投资报)
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